华宝证券研究报告

分析师/李真（执业证书编号：S2）

研究助理/杨潇

博时信用债券为博时基金旗下的一只可投股票型债券基金，成立于09年6月10日，基金经理过钧自成日里起管理至今。截止至18年二季度，资产规模12.43亿元。业绩比较基准为中国债券总指数收益率*90%+沪深指数收益率*10%。该基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%，其中投资级别以上的信用债的投资比例不低于债券资产的80%。

基金经理过钧，硕士学历，CFA。95年起先后在上海工艺品进出口公司、德国德累斯顿银行上海分行、美国Lowes食品有限公司、美国通用电气公司、华夏基金固定收益部工作。05年加入博时基金，05年8月开始管理首只债基，现任董事总经理兼固定收益总部公募基金组投资总监。目前共管理1只债券型基金，7只混合型基金，合计管理规模38.37亿元。从其管理债基的历史业绩来看，过钧的风格较为激进，业绩弹性较大，管理的基金业绩存在一定的差异，可投股票型债基的表现优于纯债基金，在债券牛市的表现显著好于熊市，相对应的，回撤和波动率控制的较差，短期业绩排名波动较大，但长期看持续性较好。

?绩效评估表现优异，业绩稳定靠前

截止至18年7月19日，博时信用债券成立以来回报达到.53%，其中14、15年的转债牛市获得了超80%的收益，并于15年初提前离场。基金近三年取得了15.49%的收益，在同类产品中位于前10%水平；风险管理方面，在几次债券下杀的市场中，回撤幅度均较大，在15年熔断期间也有较大回撤，最大回撤发生在16年末的债灾期间，达到8.11%，波动率方面控制的同样不佳，下行标准差在同类中较大；持续性方面，在大部分市场中，基金均能跑赢市场平均，持续性较强，但在快跌的市场中由于回撤较大，拉低了持续性得分。中短期来看，今年以来获得了5.70%的收益，位于行业前三分之一，收益主要由长债部分贡献。

?股票投资贡献了大部分的收益

15年以来，根据我们的收益分解模型，由于基金持有利率债较多，因此票息部分的贡献低于同类均值，为组合带来50%左右的贡献；在资本利得这部分，由于组合风格激进，久期较长，受到近年来债熊的拖累，债券资本利得亏损较大；基金的亮点在于权益部分，股票对组合贡献了另外50%的收益，并且各阶段的表现均较好。

?偏好金融、消费行业，持股集中、周期长、偏好龙头

权益投资方面，基金经理持续保持高仓位运作，仅有一些小幅微调，并较为成功，例如15年股灾前、今年一季度主动下降了仓位。

行业选择方面，基金经理对银行、保险、汽车、家电存在明显的偏好，此外地产、化工、传媒也会阶段性的配置。从各期的行业配置来看，相对市场存在一定超额收益，15年的保险、16、17年的家电都为组合贡献了较多收益；另一方面，各期的行业轮动则对组合没有显著的正贡献。

个股方面，基金经理选择集中持股，长期持有的策略。各季度持股个数在5-7个左右，持有周期基本均在1-2年。偏好行业龙头，家电行业持有美的、格力，汽车行业持有上汽、江铃，保险持有平安、太保，均为组合带来了较多收益。我们把持有股票与所在行业的涨跌幅做比较，发现选股存在一些超额收益，但绝对值不大。

?高久期、高评级，与权益资产形成较好的对冲效果

债券投资方面，基金经理同样采用集中持仓的方式，前五大占比基本在70%以上，因此持仓数据较有代表性。

基金经理风格激进，大部分时间久期持续维持在10附近，这也导致债市下跌区间回撤较大。由于久期上暴露了较大的风险，因此基金经理在信用风险上暴露较小，从持仓上看，以持有利率债和AAA信用债为主，这也是持仓集中度高的原因之一。杠杆则配合着债券久期，当持有长期利率债较多时杠杆较低，当持有信用债较多时杠杆较高以此增加债券部分的弹性。

此外，基金经理在利率债、信用债、可转债方面更多的呈现出一种以大类资产配置为出发点进行配置，并且切换较为果断。14年下半年，持仓以可转债+权益为主，取得了68%的收益，15年一季度可转债果断清仓，避免了之后的大幅回撤；15年则以持有AAA、5年期信用债为主，并通过加杠杆提高弹性。16年开始以持有长久期利率债，主要以7年、20年、30年超长期为主，交易行为较少，16、17年对组合有较大的负贡献，但也成为今年的主要收益来源，并且与权益资产形成了较好的对冲效果。今年开始，基金开始逐步增持可转债，从持仓上看，购买东财转债为组合贡献了正收益。

总体来看，博时信用债券的基金经理过钧擅长资产配置，大部分收益由股票和转债贡献，债券部分久期长、弹性大，与权益资产形成较好的对冲效果，提升了组合的风险收益比，是一款全天候的产品。中长期业绩表现优异，可持续性较强，但短期由于风格激进，因此业绩波动大，风控方面相比债基而言做的较差，适合风险偏好稍高的投资者。

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长按







































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